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电生理放弃新三板 微创医疗是进或退

在酝酿已有大半年的“新三板 H股”近期取得重大进展之际,中国医疗器械领域耗材型企业三巨头之一微创医疗(00853-HK)却在11月29日发布公告称,终止其附属公司微创电生理(871960-CN)于全国股转系统(新三板)挂牌。

难道“新三板 H股”为公司提供的估值不理想?我们都知道,在“新三板 H股”模式下,公司在新三板可获得更强的流动性。微创医疗似乎对如此利好的政策并不感冒,或许微创医疗有其他“鸿鹄之志”?

微创医疗在公告中指,终止电生理于新三板挂牌是为配合其业务发展需要及长期战略发展规划。具体是配合什么样的长期战略发展规划,公司并没有指明,难道电生理要转战其他资本市场平台,寻求更高的估值及更好的广告效应?但我们知道,电生理因发展规划而终止挂牌,其实最直接的原因无非就是电生理并没有在新三板获得理想中的融资额度。

财华社发现,电生理赴新三板上市的融资额度并不高,自2017年8月份在新三板挂牌以来,估值没有得到提升,流动性不强,造成成交量相当低迷。新三板市场本身流动性就相对低迷,很显然,在香港上市的微创医疗没能给电生理带来强大的流动性效应,未受到投资者的认可,微创医疗当年期盼的独立集资平台的梦想已破灭。

此外,电生理的财务表现也是其终止新三板挂牌的一大因素。根据电生理提供的财务资料,电生理已连年产生亏损,据2018年中报,净利润虽然录得71.93万元(人民币,下同)的净利润,但是扣非后依然摆脱不了亏损的帽子,亏损额近500万元。其中对上海远心技术转让净收益396.11万元,政府补助161.91万元。


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来源:同花顺(300033)

也就是说,电生理近年来盈利能力不佳,净利润存在依赖非经常性损益的风险,目前仍需要政府的扶持。在资本市场表现不理想,资金吃紧的电生理在2017年不得不以上海浦东厂房提供抵押申请了2600万元的中期流动资金贷款。

与母公司微创医疗主攻骨科、心血管等医疗器械不同的是,电生理立足于心脏电生理行业,主营业务为研发、生产、经营与心脏电生理介入诊疗有关的各类医疗器械和设备。

目前,电生理拥有66项专利权,其中发明专利22项,这些专利预计将大大增强公司的核心竞争力。近几年来,我国心血管疾病和卒中危害日益严重,大型医疗器械更新换代的速度也越来越快,随着政策的不断完善,市场容量将进一步释放。这对于电生理来说无疑是一重磅利好,但对资金的需求也将与日益增。那麽出走了新三板,电生理今后的融资路该如何抉择呢?

就近期国家政策动向来看,科创板的设立对电生理来说是非常具有吸引力的。若能成功在科创板上市,电生理可通过资本市场手段打通科技与市场的通道,资本的支持可提升公司的竞争力。不排除微创医疗此次让电生理从新三板撤离的原因是为进军科创板而做准备,因为科创板的定位是面向科技型创新创业企业,电生理在这方面十分匹配。科创板在发行制度、涨跌停板制度等方面或有更大的进步,“科创板 H股”模式,对于难以满足银行贷款需求的创新型企业无异于雪中送炭。

但科创板的上市条件当前已将电生理的拒之门外,其中一个条件是上市企业要连续两年盈利,且净利润累计不少于400万元。单从这个条件看,电生理未来两年无缘科创板,且目前科创板推出时间还没有被官方提上日程。

财华社认为,电生理当前融资的最佳选择是与母公司一样到港上市。近期港交所为未盈利的生物医药同花顺)

另一方面,电生理此次迫切的出走新三板,寻找其他融资机遇的一个原因是母公司微创医疗本身存在问题。微创医疗目前处于业务调整期,尤其是骨科业务扭亏为盈步伐面对着挑战。因美国及意大利高层营销条线业务人员变动以及毛利率改善进度低于预期等因素,其骨科业务今年仍然很有可能实现盈亏平衡。

大华继显研报称,市场普遍认为其骨科业务将于2018年实现盈亏平衡,但现在这似乎不太可能。市场非常失望,股价在一天内下跌14%。公司可能需要时间检测问题并找出解决方案。已打击2018年盈利的因素(如美国及意大利高层营销条线业务人员变动、失去一位美国主要经销商/客户以及未能提高毛利率)可能会持续为2019年带来压力。


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来源:大华继显

根据大华继显预测,微创医疗2018年度及2019年盈利能力将承压。这对于电生理来说并不是什么好事,终止在新三板挂牌,寻求其他融资渠道,成为电生理目前需要面对的问题。

我国电生理行业起步较发达国家晚,当前仍属于初步发展阶段。医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高科技产业,行业产品是综合了医学、生物力学、机械制造等多种学科的高新产品,行业技术堡垒高。

早在2016年,微创医疗就已计划将电生理分拆出来到内地新三板挂牌交易,目的除了融资外,最重要的就是让电生理此后的发展达到更佳的定位,以达到与微创医疗其他业务的协同效益,在残酷的市场竞争中提升竞争力。

从营业成本中可看出电生理是以烧钱的方式走在高科技产业的道路上。公司在2018年上半年营业成本1203.94万元,同比增长33.30%,其中研发费用占比最高,达1262.35万元。在上市的生物医药公司中,1000余万的研发费用并不算高,但是电生理公司规模较小,业务也较为单一,研发费用占了当期营收的30%以上,可见前期的投入是多么的巨大,在国内和国际上持续增长搭好基础。


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微创医疗是一家具有全球视野的企业,未来拓展不局限于国内。其布局的骨科、心血管、大动脉及外周血管四大医疗器械,增长潜力均比较大。当前,微创医疗在每个板块都打造属于自己的品牌,电生理的心脏医疗器械当前也在开展品牌效应,目前电生理在国外申请的商标权共计8项,均已获得相关国家商标专利局核发的认证证书。

微创医疗的四大业务以及电生理的心脏医疗业务,已几乎覆蓋了人体所有器官进行治疗所需的医疗器械,可以说在医疗器械领域已经是十分完善的。当前,微创医疗的血管支架非常好,2018年上半年收入超1亿元,已成为国内市场的寡头。骨科业务对公司的盈利有一定的贡献,不过利润相对较低,因在收购wright后仍处于消化吸收阶段。而CRM起搏器、TAVI瓣膜技术行业领先,存在爆炸式潜力。


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来源:港交所

目前,我国高端医疗器械领域有90%以上产品为国外品牌,健康需求迅速发展与国内医疗器械产业现状极度不相适应。微创医疗以及电生理的五大业务都处于发展中的成长阶段,有“危”也有“机”。五大业务可通过相互促进,紧密的联系在一起,从而产生协同效应,这对产业政策在未来向规模以上企业倾斜的时代下值得我们期待。



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